鉴于司法部（DOJ）已宣布撤销对美联储主席鲍威尔的调查，我预计凯文·沃什（Kevin Warsh）的提名确认将指日可待……因此，他的参议院听证会值得我们重点关注。在此，我想强调四个相关的关键要点。首先，他提出可以通过“生产力渠道”来实现降息。这一论点基于这样一个理念：人工智能（AI）带来的生产力提升将提振经济的供给侧，从而产生反通胀压力。其次，他暗示自己倾向于侧重考察“替代性通胀指标”（如“截尾均值”），并反驳了关于关税推高了通胀水平的观点。第三，他建议美联储应着手缩减其资产负债表规模；尽管从他的表述来看，这似乎将是一个漫长的过程，且美联储会提前很长时间就此进行沟通。最后……他对于“前瞻性指引”这一概念持保留态度，暗示他未来在传达政策意图时将降低频率。对于市场而言，上述内容大体符合预期，且并未对当前的政策定价构成任何迫在眉睫的挑战。这主要是因为：能源冲击的影响力将盖过人工智能在短期内可能带来的反通胀效应；此外，多位联邦公开市场委员会（FOMC）成员此前也已明确表示，在制定短期政策决策时，不应过度依赖人工智能所产生的反通胀效应。我赞同华尔街的一个观点：从“一级效应”来看，人工智能在当前环境下反而更可能引发通胀。毕竟，我们正处于一场“一代人仅遇一次”的资本支出繁荣期，且宏观背景是宽松的金融环境与顺周期的财政刺激政策；与此同时，受移民因素影响，劳动力供给呈下降趋势，这给潜在增长率带来了下行压力；加之关税壁垒的存在，使得当前的通胀起点显得尤为脆弱。此外还存在一种风险：如果沃什力促 FOMC 将关注重心转向“基础通胀”（underlying inflation），美联储恐将因反应迟缓而错失通胀压力发生转向的关键时机——因为通胀趋势的“拐点”往往出现在通胀分布曲线的“尾部”区域，而这恰恰是“截尾均值”这类指标所无法捕捉到的盲点。如果我们对达拉斯、亚特兰大和克利夫兰这三家联储银行所编制的“截尾通胀指标”或“粘性CPI指标”取平均值，会发现其当前读数约为 2.7%，较疫情前的平均水平高出约 1个百分点；尽管值得注意的是，在最近几个月里，尽管传统的“核心通胀指标”呈上行趋势，但上述替代性指标却颇为巧合地呈现出下行趋势。沃什正在选取一种对自己有利的通胀指标，但这与其此前对美联储在疫情引发的通胀时期反应迟缓所提出的批评直接相悖——就在本周，他还将美联储的这一表现定性为过去40至50年间最严重的政策失误。