芒格谈价值投资的道理像数学原理一样有效，但估值没有万能公式
2016年2月11日每日期刊股东会芒格谈价值投资的道理像数学原理一样有效，但估值没有万能公式年轻时印象特别深刻的一笔投资股东：请问在您年轻时做过的投资中，哪一笔是印象特别深刻的？我年轻时做过这么一笔投资，这个故事，我应该没给你们讲过。那是很多年前了，1962年，我的朋友阿尔·马歇尔(Al Marshall)找到了我，他想找我合伙，一起去参与竞拍，把一个油田的开采权买下来。当时的拍卖制度存在非常不合理的门槛，只有中间商有资格参与油田开采权竞拍。我很清楚这些中间商，他们都是些偷奸耍滑的下流坯子，没一个好东西。我料到了，这些鼠辈没一个能光明正大地开出合理的报价。我对阿尔说：“咱们只要把出价报得高一些，肯定能把开采权拿下来。这群油头滑脑的东西，肯定比不过咱们。”我们果然把开采权拿下来了，我们两个人各自出了1000美元的首付款，其余款项是贷款支付的。在此后的50多年里，这笔投资每年都会给芒格家族带来10万美元的收益。50多年啊！才1000美元的投资！这样的投资太美妙了。可惜，我只遇到过一次。好的投资机会就是这样，可遇而不可求。好机会不是天天有。在每个人的一生中，都有属于他自己的那两三个好机会。关键在于，当机会到来时，你自己能不能把握住。我的小故事讲完了。从西科时代到现在，投资环境变化没那么大股东：请问您如何看待当前的投资环境？与20世纪80年代初期，您经营西科时相比，现在的投资环境发生了哪些变化？西科是我们经营了很长时间的一家公司。西科是蓝筹印花的子公司。西科和蓝筹印花这两家公司有一个共同点——都取得了出类拔萃的投资业绩，而且它们的出色投资业绩都主要来源于五六笔交易。这个现象非常耐人寻味。做成百上千笔交易，想成功很难。在很长时间里，只做几笔交易，把这几笔交易做好了，却能取得很大的成功。蓝筹印花是经营印花票的，西科是一家储贷机构，这两家小公司的主营业务早就衰落了。我们之所以能带领这两家小公司走出困境，而且还大获成功，主要是因为在经营这两家公司的几十年里，我们走对了重要的几步，做了几笔非常出色的投资。股票史上的某位传奇人物有句名言：“钱是坐着等来的。”坐着等，不是等下一次大跌，靠猜涨跌是做不成投资的。这句话的意思是说，要取得良好的投资业绩，必须要有足够的耐心。有足够的耐心等待，等到机会来临时，果断出手，大量买入。我们有足够的耐心等待，我们等到了止赎潮，赚到了一大笔钱。后来，非常便宜的股票出现了，只用了一天的时间，我们就把这笔钱全部投出去了。我们恰好买在了最低点，这是运气。但是，当时我们手里有钱，这不是运气。别人没钱，我们有钱。别人吓得落荒而逃，我们愿意买入股票。股东：与您当年的投资环境相比，现在的投资环境发生了很大的变化。在高频交易、动量交易大行其道的今天，基本的价值投资还有用武之地吗？我认为基本的价值投资永不过时。不以低于价值的价格买入，难道以高于价值的价格买入吗？一个成功的投资者一定要比市场更聪明。价值投资的基本道理永远不会过时，就像数学原理一样，永远有效。你刚才提到了高频交易。很多做高频交易的人，他们的人品没什么问题，但是他们对美国经济做出了什么贡献呢？他们犹如谷仓中的硕鼠。他们窃取了大量财富，自己吃饱了、喝足了，但是对文明没有丝毫贡献。公司估值要具体问题具体分析股东：在给一家公司估值时，我们该如何选择贴现率？沃伦·巴菲特参照的是无风险收益率，他有时会对无风险收益率进行一些调整。您看的是机会成本，您把手里最好的投资机会作为衡量标准。请问您和沃伦的两种做法，哪一种更合适？这两种衡量方法都对。国债收益率很重要，国债收益率是所有其他资产的定价基准。机会成本也很重要，你自己做投资，选择哪个机会，主要看机会成本。如果你有一位有钱的叔叔，他打算把一个好生意按一折的价格卖给你，那你就用不着考虑其他投资机会了。你的机会成本门槛太高了，其他机会，想都不用想了。桥牌选手懂机会成本，扑克玩家也懂机会成本，但大多数普通人不懂机会成本的思维方式。股东：使用两个贴现率计算估值，会得出两个数字，然后该怎么选呢？我们从来不用数学算式计算估值。在估值时，我们会考虑很多因素。给公司估值和打桥牌差不多，要考虑很多因素，而且要在很多因素中进行权衡取舍。在分析一家公司时，必须研究很多东西。投资没有万能公式，不是说拿个什么公式，代入数字，算一算，就把估值求出来了。果真如此，数学学得好的还不都发大财了？没这么回事。分析一家公司，既要全面地思考，又要正确地思考，不是说套用个什么公式一算就完了。不管是无风险收益率，还是机会成本，都是判断一只股票是否值得投资的重要因素。股东：IBM和可口可乐是两家完全不同的公司。在分析不同的公司时，你们使用的贴现率一样吗？当然不一样了。公司和公司不一样，我们总是具体问题具体分析。我们分析每家公司的价值，然后将各家公司进行对比。我们主要看公司的生意好不好。生意好的公司，我们愿意出更高的价格。其实，现在我们已经不买烂生意了。在我们年轻的时候，我们买了不少烂生意，靠从烂生意里挤油水赚钱。现在，我们发达了，用不着赚那种辛苦钱了。（笑声）现在，我们已经不主动和烂生意打交道了，除非是我们的某个子公司陷入了困境，那我们没办法，不处理不行。
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