导 语
4月份以来，美伊冲突的阴霾逐步散去，全球再次迎来Risk-on模式，全球AI产业链迎来业绩和估值的戴维斯双击。债市方面，市场的争夺热点主要在短端定价上，政治局会议重申了流动性充裕的货币政策，但是并没有明确指向降准降息。后续市场将如何演绎，本期月观，我们依然邀请了来自主动权益、固定收益、量化指数以及多元资产的鹏华基本面投资专家，和大家一起分享最新的深度观点。
地缘冲突影响逐步减弱，全球流动性和通胀压力整体可控，辩证看待中东变局，中国资产有望重估，看好科技成长反弹。受益于石油涨价的新能源替代，全球共振的AI大周期，景气度都持续提升，行业的加单与涨价情况不断。科技突破与制造业升级持续，机器人与商业航天万亿空间的星辰大海仍在，产业进展和迭代还是在不断加快。
闫思倩
鹏华基金董事总经理（MD）
权益投资三部总经理/投资总监
地缘冲突影响逐步减弱，全球流动性和通胀压力整体可控，辩证看待中东变局，中国资产有望重估，看好科技成长反弹。受益于石油涨价的新能源替代，全球共振的AI大周期，景气度都持续提升，行业的加单与涨价情况不断。科技突破与制造业升级持续，机器人与商业航天万亿空间的星辰大海仍在，产业进展和迭代还是在不断加快。2季度，Tesla机器人V3版本升级，国内长十乙首飞，验证中国的可回收技术。星舰V3也将验证全箭回收。我们持续看好慢牛行情，1季度地缘冲突带来经济担忧，但全球经济整体压力不大，在K型经济加剧、流动性复苏和持续强财政的情况下，由投资驱动的全球名义经济周期有望持续趋势上行（含AI资本开支与战后重建等投资）。中国资产，尤其代表全球制造与科技成长的主要力量，享受AI全球共振，科技成长主要方向核心资产有望重估。例如新能源全球龙头，AI算力龙头，机器人与商业航天领先的企业等。
在这种走坑坑洼洼泥泞路的阶段，核心做的不是向市场主线的高速公路去靠拢，而是精细化打磨组合资产的风险收益关系，把握好价值判断的方向盘，力争平稳度过这个阶段。从未来方向看，目前发生的宏观外部冲击，结合中观行业自身的周期位置，整体是机会大于风险的判断，而且这种外部冲击可能在加强周期上行的级别。
王云鹏
鹏华基金权益投资二部基金经理
股票市场在3月由于巨大的地缘冲击出现了明显调整，但是在4月随着冲击斜率的边际趋缓，市场整体出现了快速修复。其中结构性特征非常明显，以创业板为代表的资产不断突破。
回到我们组合持有的资产，地缘冲突和油价这种外生变量，在切实影响我们主要持有的化工、煤炭、黄金、油运等资产的现实和预期。在这种走坑坑洼洼泥泞路的阶段，我们核心做的不是向市场主线的高速公路去靠拢，而是精细化打磨组合资产的风险收益关系，把握好价值判断的方向盘，力争平稳的度过这个阶段。
从未来方向看，我们认为目前发生的宏观外部冲击，结合中观行业自身的周期位置，整体是机会大于风险的判断，而且我们逐渐发现这种外部冲击可能在加强周期上行的级别。对于化工方向的资产，我们优先挖掘盈利能力修复叠加市场份额提升产生的戴维斯双击机会；对于能源方向的资产，我们核心关注传统能源品的稳定性带来的资产重估机会；对于贵金属方向的资产，我们仍然维持大级别周期的看法，做好仓位管理。
随着组合资产风险收益关系的调整和打磨，基于价值判断的视角，我们认为组合的风险收益关系已经收敛至友好的状态。
目前看，市场争夺的热点主要在短端定价上，政治局会议重申了流动性充裕的货币政策，但是并没有明确指向降准降息，后续关注融出情况变化。长端方面，非银4月下旬连续多日的购买后，出现了逆转，且配置盘超长购买速度没有明显改变，关注基本面内生动能变化。
汪坤
鹏华基金混合资产投资部副总经理
目前看，市场争夺的热点主要在短端定价上，政治局会议重申了流动性充裕的货币政策，但是并没有明确指向降准降息；cd方面经历了4月末的波动后，大行cd重回供需两旺，价格维持在1.5下方；资金面也在短暂的波动后，dr001稳定在略高于1.2的位置，但大行融出减少，给短端定价带来扰动，后续关注融出情况变化。
长端方面，非银4月下旬连续多日的购买后，出现了逆转，tl快速上涨后下跌，且下跌过程中，期限利差通过换券压缩，且基本面情况较往年的季节性偏稳定，交易盘做平的逻辑略有变弱，且配置盘超长购买速度没有明显改变，关注基本面内生动能变化。
信用方面，中短端保持整体稳定，配置盘的力度不减，需求相对稳定。
近期泛科技成长内部也出现了显著轮动迹象，从4月中的海外算力（光通信）到近期的国产算力（半导体），近期又开始向AI应用方向轮动，包括机器人、传媒等。投资上仍然建议聚焦科技成长方向，关注泛科技赛道内低位板块的补涨机会。
陈龙
鹏华基金指数与量化投资部副总经理
4月份以来，美伊冲突的阴霾逐步散去，全球再次迎来Risk-on模式。在一季度财报的牵引下，全球AI产业链再次迎来估值和业绩的戴维斯双击。美国纳斯达克指数自3月底部以来累计上涨24%，而A股创业板指累计上涨21%，科创综指累计上涨26%，全球科技股迎来共振上涨。
在资金层面上，近期也观察到了积极变化：一是全市场成交额近期持续站上3万亿，市场活跃度显著提升；二是五一节后首个交易日，融资余额大幅大幅上涨近400亿，再创历史新高；三是ETF的资金流向也有所改善，尤其是科技方向。总体上，随着大盘指数再度逼近年内高点，场外资金的情绪逐步被点燃。
结构上，近期泛科技成长内部也出现了显著的轮动迹象，从4月中的海外算力（光通信）到近期的国产算力（半导体），近期又开始向AI应用方向轮动，包括机器人、传媒等。
投资上仍然建议聚焦科技成长方向，关注泛科技赛道内低位板块的补涨机会，如机器人（年中有特斯拉Optimus V3的发布预期）、商业航天（5-6月将迎来新一轮可回收火箭的发射），以及受益于油价回落、美联储降息预期再起的恒生科技。
展望5月份，内部经济有支撑，尽管短期外部地缘冲突或仍阶段性影响市场情绪，但不改中国基本面复苏趋势。行业配置主线上，政策将继续支持科技和资本市场发展，聚焦景气科技和出海链品种等高景气方向布局。
罗英宇
鹏华基金指数与量化投资部副总经理
4月份制造业采购经理指数（PMI）为50.3%，已连续两个月处于扩张区间，显示出外需回暖与新质生产力正持续提供有力支撑。展望未来，随着上游原材料价格扩张态势边际放缓，中下游企业的成本压力有望逐步缓解，中游利润空间或将继续改善，从而进一步增强企业盈利能力和经营信心。政策方面，4月底会议肯定了开年以来经济取得的成绩，并强调“以更大力度和更实举措抓好经济工作”，因此二季度仍将处于存量政策扎实推进与落地阶段。综合来看，5月份经济有望呈现稳中求进态势。
从市场表现来看，4月份市场对地缘冲突逐渐脱敏，期间一季度经济数据超预期，叠加以科技为代表新质生产力板块一季度财报超预期，上证指数趋势上行，站上4100点，行业上科技成长方向的电子和通信涨幅居前，而偏防御和周期方向的食品饮料和交通运输等跌幅居前。市场表现反映出科技板块维持高景气，以及对中东冲突等地缘政治事件脱敏等特征。
展望5月份，内部经济有支撑，尽管短期外部地缘冲突或仍阶段性影响市场情绪，但不改中国基本面复苏趋势。参考2022年俄乌冲突期间表现，中国宏观资金面有望在二季度保持流动性宽松格局。行业配置主线上，政策将继续支持科技和资本市场发展，聚焦景气科技和出海链品种等高景气方向布局，重点布局半导体/电子/通信（海外算力、国产算力）、云计算（云租赁）、AI应用等方向。
国家层面持续重视高科技产业自主可控，叠加相关产业政策支持力度有望保持，以科创板为代表的国产替代加速方向投资价值延续。消费电子大类今年仍有望保持韧性。此外，以港股通信息技术综合指数为代表的港股“硬科技”方向， 前一段时间股价或过度调整，此时布局港股硬科技方向反而是一个较好的配置时机。
王逸安
鹏华基金指数与量化投资部基金经理
市场在经历了今年3月中东地缘冲突反复横摆后，伴随美伊开启和谈，投资者逐步对地缘问题钝化脱敏。国内A股市场也迎来大幅反弹，部分景气成长方向已完全修复2-3月跌幅，创出2024年924行情后的新高。
展望未来：
1）4月末开始的一系列国产芯片半导体密集催化，使得集成电路、电子半导体、AI基建等方向表现强势。国家层面持续重视高科技产业自主可控，叠加相关产业政策支持力度有望保持，以科创板为代表的国产替代加速方向投资价值延续。
2）此前受存储涨价冲击影响的消费电子大类，一方面在过去2个月内陆续完成涨价，另一方面伴随部分地方国补政策的逐步落地，今年仍有望保持韧性。
3）此外，以港股通信息技术综合指数为代表的港股“硬科技”方向，前一段时间受地缘、流动性、强美元、美港AI应用映射等多方面因素影响，股价或过度调整。尤其是部分同时在内地与港交所同时上市的企业，估值差距较大，此时布局港股硬科技方向反而是一个较好的配置时机。
当然我们也需要看到，市场担心旷日持久的和谈进程可能导致霍尔木兹海峡在更长时间内保持封闭状态。原油减产或停运导致的油价中枢上移，正在为金融市场持续累积不确定的风险。一旦临界点到来，或伴随市场新一轮的剧烈调整。因此在对景气成长方向趋势投资的同时，仍需保持一些警惕。
我们将超配权益资产，重点布局战略资源与新质生产力方向。同时，考虑到可能的国际地缘骤变、美联储新主席上任及中美新一轮接触带来的不确定性，利用当前历史极低水平的油金比，对人民币优质资产实施动态对冲，力争实现优秀的风险调整后回报。
郑科
鹏华基金首席资产配置官
资产配置与基金投资部总经理
自2026年起，黄金第一阶段的估值回归已基本完成。第二阶段，机会成本凸显，其配置价值边际下降。与之对应，优质人民币资产（战略资源、新质生产力）相对黄金的比价优势开始显现。
5月，俄乌冲突、美以伊战争陷入僵局，为人民币优质资产的加速回归创造条件。我们将超配权益资产，重点布局战略资源与新质生产力方向。同时，考虑到可能的国际地缘骤变、美联储新主席上任及中美新一轮接触带来的不确定性，我们利用当前历史极低水平的油金比，对人民币优质资产实施动态对冲，力争实现优秀的风险调整后回报。
风险提示如下
尊敬的投资者：
以上观点仅代表基金经理个人观点，不代表基金管理人观点，不构成实际投资建议，也不代表基金过去及未来持仓。投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。
“固收+”并不代表投资于本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金投资权益类资产在带来增厚收益可能的同时，亦使得本基金可能面临因股票市场波动带来的本金亏损风险。“固收+”产品的预期风险、回撤率及波动率一般均高于普通的纯债基金。本基金的风险等级、权益类资产的投资比例及投资本基金可能面临的风险事项请投资者仔细阅读基金法律文件以及基金管理人及销售机构官网产品页面的介绍。
您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。根据有关法律法规，基金管理人鹏华基金管理有限公司和本基金相关销售机构做出如下风险揭示：一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担的风险也越大。二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。四、特殊类型产品风险揭示：1. 如果您购买的产品为养老目标基金，产品“养老”的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，产品不保本，可能发生亏损。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。2. 如果您购买的产品为货币市场基金，购买货币市场基金并不等于将资金作为存款存放在银行或者存款类金融机构，基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解货币市场基金的特定风险。3. 如果您购买的产品为基金中基金，产品主要投资公开募集证券投资基金，具有与标的基金相似的风险收益特征，如果产品采用绝对收益策略且采用绝对收益的业绩比较基准，基金的业绩比较基准是基金投资力争实现的收益目标，并不代表基金一定实现该业绩比较基准收益。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。4. 如果您购买的产品为管理人中管理基金，基金管理人将基金资产划分为两个及以上资产单元，委托两个及以上第三方资产管理机构担任投资顾问，为特定资产单元提供投资建议,则投资该产品需承担委托投资顾问方式带来的特定风险，例如投资顾问不按照约定提供投资建议的风险，投资顾问不再符合聘请条件需要变更的风险等。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。5. 如果您购买的产品为指数型基金，产品被动跟踪标的指数，则需承担指数化投资的特定风险，包括标的指数回报与股票市场平均回报偏离的风险、标的指数波动的风险、基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险、标的指数变更的风险等。如果您购买的指数基金为指数增强型基金，基金可实施指数增强投资策略，即在被动跟踪指数的基础上进行优化调整，以期获得超越指数的投资回报，但指数增强策略的实施结果仍然存在一定的不确定性，其投资收益率可能高于指数收益率但也有可能低于指数收益率。如果您购买的产品为交易型开放式指数基金，除需承担上述指数型基金的特定风险以外，还可能面临基金份额二级市场交易价格折溢价的风险、基金份额参考净值（IOPV）决策和IOPV计算错误的风险、基金退市风险，投资者申购、赎回失败风险、基金份额赎回对价的变现风险、第三方服务机构风险等。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解指数化投资的特定风险。6.如果您购买的产品投资于境外证券，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，基金还面临汇率风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。如果您购买的产品通过内地与香港股票互联互通机制（“港股通机制”）投资于香港市场股票，还会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，包括港股市场股价波动较大的风险（港股市场实行T+0回转交易，且对个股不设涨跌幅限制，可能加剧股价波动）、港股通机制下交易日不连贯可能带来的风险（内地开市香港休市时，港股通不能正常交易，港股不能及时卖出，可能带来一定的流动性风险）等。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解投资境外证券市场投资的特定风险。7. 如果您购买的产品以定期开放方式运作，或者封闭运作一段期间后转为开放式运作，或者基金合同约定了基金份额最短持有期限，且在封闭期或最短持有期内不上市交易，则在封闭期或者最短持有期限内，您将面临因不能赎回、转换转出或卖出基金份额而出现的流动性约束。请您仔细阅读招募说明书“基金份额的申购与赎回”及“风险揭示”等章节，确认了解基金运作方式引起的流动性约束。8. 如果您购买的产品约定了基金合同自动终止条款，如连续若干个工作日出现基金份额持有人数量不满200人或者基金资产净值低于5000万元情形时，基金管理人应当终止基金合同，无需召开基金份额持有人大，您购买该基金后，可能面临基金合同自动终止风险。请您仔细阅读招募说明书“风险揭示”章节，确认了解基金合同自动终止的特定风险。9. 如果您购买的产品约定了基金暂停运作条款，即出现基金合同约定情形时，基金管理人可以决定暂停基金运作，基金暂停运作期间，经基金管理人与基金托管人协商一致，可以决定终止基金合同，报中国证监会备案并公告，无须召开基金份额持有人大会。则您购买该基金后，可能面临基金暂停运作直至基金合同终止的风险。请您仔细阅读招募说明书“基金合同的生效”与“风险揭示”章节，确认了解基金暂停运作的特定风险。10. 如果您购买的产品是发起式基金，则在基金合同生效日的三年对应日，若基金资产净值低于两亿元，基金合同将自动终止，因此，您购买该基金后，可能面临基金合同自动终止风险。发起式基金是指，基金管理人在募集基金时，使用公司股东资金、公司固有资金、公司高级管理人员或者基金经理等人员资金认购基金的金额不少于一千万元人民币，且持有期限不少于三年。请您仔细阅读招募说明书“基金合同的生效”、“风险揭示”章节，确认了解基金合同自动终止的特定风险。五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。基金管理人鹏华基金管理有限公司和本基金相关销售机构提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。六、本基金由基金管理人依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站（http://eid.csrc.gov.cn/fund）和基金管理人网站（www.phfund.com）进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。